作者：金牛远望号来源：雪球

开门见山，提示大家几个熊市后期常见风险。

熊市后期常出现无理由的暴力下跌。主要就两个原因：一是杀杠杆，二是杀白马。

(资料图片仅供参考)

2022年两次底部，一次是4月杀杠杆，一次是10月杀白马。具体见下图。

4月杀杠杆，主要杀杠杆盘，包括一些期权，特别是中证500的雪球产品（全名「自动赎回型期权产品」）。所以中证500、中证1000跌得最惨。

10月杀白马，主要是部分主观私募产品跌到了清盘线，而「固收+」产品由于亏损被大面积赎回。这些产品只能在低位强行清掉股票仓位，特别是流动性较好的白马股。所以沪深300等大盘白马指数跌得最惨。

到这大家会发现一个问题：熊市后期的下跌往往和基本面关系不大，主要是各路资金被各种原因强平。

而且广义上的强平并不需要有杠杆。比如现在很多人又开始慌了，大量赎回公募基金。而基金卖出股票必然会下砸股价。

当然，有杠杆只会跌得更快。

以上，是接下来市场里最大的一个风险。

不过，也由此衍生出一个重要提醒。

既然他人可能因为上杠杆而彻底出局，那咱们自己任何时候都不要上杠杆。

举个很简单的例子。中概股或者说恒生科技，这两年表现其实比A股好，更是远远超过A股的一众成长行业（医药和新能源）。

但问题是，去年10月恒生科技一度腰斩，最大回撤超过50%。

如果你满仓上了一倍杠杆（在港股炒股确实也很容易上杠杆），那早就被强平出局了。虽然后面都涨了回来，但接下来所有的上涨都雨你无瓜

上杠杆这种行为本质上是对「买股票就是买公司」原则的突破。

一旦上了杠杆，那么决定账户生存或死亡的决定权，就从公司或股市基本面移到了「市场先生」手里。

你完全可能在估值低位、公司正常的情况下，被市场先生无情消灭。

在大跌的时间里，追求「别人恐惧我贪婪」固然没错，但前提是——你不会被他人的恐惧所杀死

所以段永平从巴菲特那里收获的“三不”清单，第一条就是不用杠杆（margin）。

说到margin，我就想起了《margin call》。一部讲述2008年全球金融危机爆发前24小时的电影。

这里正好引申出第二个潜在风险，也就是房地产崩盘引发股市危机的风险。

A股确实跌了很多。以沪深300为例，相较于2021年年底下跌25%，相较于2021年春节前最高点下跌35%。属实很惨。

但实际上，这种下跌只是计入了房地产低迷的风险，并没有计入房地产崩盘的风险。

注意，低迷和崩盘有很大的区别。

低迷就是现在这样，需求有明显下降，但并不过分。比如去年有疫情、有烂尾楼，但新房依然卖了10亿+平。

我正好有房子在出租，前些天也找中介聊了聊。

北京今年房价可谈的空间很大，但房租却没什么可谈空间，依然很坚挺。特别是学区房，由于租房上学的多，房租基本是稳步上涨，而非下跌。

略微有些反常识，但事实确实如此。

这种感觉就好像你看楼市、看金融数据，是各种拉胯，但看旅游、看餐饮、看电影，又是各种欣欣向荣。

有人可能会说，大家不买房，只能租房，所以房租坚挺。那么问题来了，如果大家真没钱了，那房租照样可谈可降，一直会降到租户租得起为止，形成新的平衡。

这表明，目前的住房需求没有完全衰退，购房能力也没有完全消失，只是被推迟、被压制了。

这就是低迷。

而怎样才算是崩盘呢？那就是日本30年前和美国15年前发生的事。

也是现在很多人在讲、在悲观的东西。

届时，不仅是住房需求的大面积消失，更是大量个人按揭贷款坏账，以及房租的全面下行。

届时的股市可参考2008年金融危机期间的标普500。

第一阶段从1576点跌到1150点，跌幅27%。而这只是前戏，反映的是美国楼市进入低迷期。

接下来才是重头戏，即雷曼兄弟破产引发全球金融危机，导致楼市和美股全面崩盘。标普从1150点跌到666点，接近腰斩，期间是各种恐慌、各种无理由下行。

如果你一定要讲接下来A股可能面临的最大风险，那我觉得就是这个。

但是，这里有但是，非常非常大的但是

我不认为美国、日本当年发生的事会等量复制到A股身上。

原因很简单，就是4个字：「差异太大」。

日本是财团经济，企业和银行本质上是一体的。你中有我、我中有你。上世纪80年代，是日本企业和银行一起炒地皮，最后崩盘，企业接近OVER。

企业也想搞产业升级回血，但美国第一个就不同意，而日本压根没有反抗的资格。关键是，日本国内的人口体量也无法支撑产业纯内部升级。

最终才是日企全面OVER，没有其他路数。

这些点和现在的中国完完全全不是一回事，大家可自行对比。

包括咱之前讲过的一些数据，美国+日本+印度的汽车销量，才等于一个中国。日本楼市崩盘前，股市市盈率超过60倍，而A股只有10~15倍。

所以，谁要是整天拿日本来对比中国，那我建议你少看他说的东西，缺少点独立思考能力

而美国2008年金融危机更是如此了。

美国楼市泡沫可是建立在0首付、低利率、前期不用还本金、借款人信用审查极松。并在贷款基础上创造了各种衍生品（CDO），以及衍生品的衍生品（CDO²）。

虽然都是泡沫，但中美楼市完全不是一回事。因为上面的每一个点，中国楼市都不存在。

事实上，中国的个人按揭贷款目前依然是非常优质的业务，坏账率极低，比银行的其他业务都要好。

总之，复杂的东西，可以简化，但不能过于简化，更不能用错误简化的思维去强行类推。

总结一下，A股可能面临的最大的两个风险：

一是由资金面而非基本面引发的股市非理性、无理由、不合理下跌。

二是由房地产崩盘引发的股市全面下跌。但可能性较低，更不能用美国和日本直接类比。

最后特别声明，说这两个风险，绝不是看空股市。这个位置还看空，属实有些韭了。只是说，咱是拿真金白银投入的，必须要知道潜在的风险，而不是只会一味看多

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